经营稳健，高端化领域贡献近6成收入
公司主营高纯石英砂、中高端石英管棒等石英产品，下游主要应用于光纤半导体、光伏、电光源等领域，2020年营收和毛利分别为6.5亿元和2.6亿元，各领域收入占比分别为32%/24%/44%，毛利占比分别为29%/26%/43%。
公司注重研发，正在大力发展光伏、半导体业务，占比有望逐步提升。
公司收入和利润增速较快，2015-20年营收由4.1亿增长至6.5亿，cagr10%，扣非归母净利润由0.61亿元增至1.26亿元，cagr16%。
毛利率均保持在40%左右，净利率均维持在18%以上。
股权结构集中；可转债项目助力电子级项目快速落地
实际控制人陈士斌先生合计持股达51%，股权结构集中利于公司高效决策和稳健发展。目前，公司实际控制人为陈士斌先生，直接持股比例为28.2%，通过富腾发展持股比例23.23%，合计持股比例达51%。
邵静女士为一致行动人，持股比例3.19%。
2019年11月公司可转债募资3.6亿元（总投资5.8亿元）建设年产6000吨电子级石英产品项目，项目建设周期36个月（试生产t+18月，竣工为t+36月）。
目前项目已部分完工转入固定资产。
半导体领域：技术全球领先，资质认证助力国产替代
石英材料处在“石英材料—石英制品—半导体设备商—晶圆厂商”产业链的最上游，石英制品下游半导体设备商集中度高，其资质认证是产业准入关键。
主要半导体设备制造商对于其设备上使用的石英材料和制品均有严格的筛选和认证标准，且在产业链中拥有强势话语权。
目前公司已具备tel扩散领域的资质认证，刻蚀领域认证也在加快推进；lamresearch刻蚀认证通过之后，产品导入较快；amat认证也在持续推进中。
半导体领域较高的认证和技术壁垒，为公司拓展业务及逐步实现国产替代奠定强大护城河。
半导体行业加速回暖，上游设备及石英产业链受益
半导体领域为石英玻璃下游最大应用领域，占下游需求比重达68%。
根据《中国硅产业年鉴2014》统计的数据，2014年全球石英玻璃行业规模为223亿元。
根据2014年数据以及各细分子行业近几年的增长情况，我们预计2019年全球石英玻璃市场规模约364亿元（未统计军工领域规模）。
半导体市场石英产品规模接近249亿元，占比68%。其中，石英材料、石英制品、石英基板市场分别为69、103、77亿。
石英玻璃作为半导体晶圆制造的耗材、辅材，主要用于刻蚀和扩散设备中。
刻蚀在低温进行，而扩散工艺在高温环境中进行，不同的环境对石英耗材性能的要求也不同。
半导体设备对耗材的需求分为原装和替换两部分。
1）原装设备石英材料需求与全球设备销售相关度高，2020年和21q1全球半导体设备销售同比+19%和+51%，行业需求快速回暖。
半导体原装设备下游半导体需求加速回暖，据世界半导体贸易统计协会，预计2021、2022年全球半导体市场规模将达到5272、5730亿美元，同比+20%、+9%，总体需求规模稳中有升。
2）替换耗材需求与国产替代相关。
国内石英玻璃企业对于安装在国内的设备具备成本、服务等综合优势，半导体设备石英耗材领域需求提升主要看国产替代。当前全球半导体设备中，国内销售占比接近30%，而国产化率偏低：据《上海集成电路产业发展研究报告》，2019年我国半导体设备国产化率约为18.8%。
随着晶圆制造环节向中国转移，半导体上游环节的转移也将加快。产业链自主可控的国家战略要求+国产成本、服务优势+设备商认证推进将共同推动半导体领域用石英材料国产替代。
全球半导体设备商集中度高，资质认证是原厂采购的关键全球半导体设备商集中度高，关键设备商的资质认证是原厂设备商采购的关键。
20年全球半导体设备商cr566%。
2019年刻蚀设备cr3=91%，lam、tel、amat分别为45%、28%、18%。
2019年氧化扩散设备全球市场cr3=79%，主要被amat、tel和日立垄断。
目前国内通过国际主流半导体设备厂商认证的包含菲利华（部分产品通过tel、lamresearch、amat认证，主要均为刻蚀领域用产品）和石英股份。
石英股份2019年底通过tel扩散设备的认证，成为除美国迈图、德国贺利氏以外的国内第一家获得tel高温领域认证的企业。
2020年自主研发石英筒产品通过lamresearch刻蚀石英认证。
amat认证也在推进过程中。
日本及国内其他国际知名半导体厂商认证也处于快速推进中。
相关资质认证代表公司石英材料生产技术和产品质量已达到国际领先水平，且在成本优势下（上游石英提纯技术、人工成本占优和利用率高），公司产品售价较海外竞争对手具备性价比。
海外公司为半导体领域主流供应商，国内企业市占率较低。
海外公司占据半导体石英主导地位，市场份额基本被迈图、贺力氏、东曹、昆希等几家公司占领。
我们预计2020年国内两家企业合计半导体材料及制品销售金额仅为4~5亿元，占比尚仅约2%。
考虑到半导体应用领域中有约1/3用于光掩模基板，我们预计国内企业在半导体领域实际市占率略高于前值。
光伏领域：需求高增，高纯石英砂产能释放+国产替代共振公司具备高纯石英砂批量低成本提纯技术。
我们认为在行业景气上行+技术更新扩容+国产替代的大背景下，公司高纯石英砂将凭借较高性价比实现国产替代（供应隆基、晶澳等）；
公司产能持续匹配新增，预计21年下半年2万吨投产，较现有产能有望翻倍。
叠加未来几年内全球单晶光伏市场迅速发展，预计高纯石英砂板块将延续21年的高增长态势。
光伏产业：未来十年cagr近10%，2030年新增装机容量有望翻番
2030年光伏新增装机容量有望翻番，全球正迎来光伏装机热潮。
中长期来看，技术革新与可再生能源需求提升将推动光伏行业迎来景气周期。
据国际可再生能源署2050年路线图的数据，2050年电力分类占比中，光伏的占比将由当前的2.4%提升到约25%。
根据irena的预测，到2030年全球光伏装机量有望达到270gw/年，2050年达到372gw/年。
据中国光伏行业协会，2020年全球和国内光伏新增装机达130和48gw，预计2030年光伏新增装机超过300和100gw，cagr9%和8%。
2020下半年至今硅片价格处在上行趋势，也预示下游需求处在景气周期。
光伏领域石英材料需求约20亿元，高纯石英砂需求约5万吨
光伏行业用石英材料包括太阳能硅晶铸锭用石英坩埚，以及光伏制造工艺的扩散、氧化及pecvd工序中使用的石英舟、石英炉管和舟托架等器件。
其中，石英坩埚是硅晶锭生长过程中的耗材，是光伏产业需求量最大的石英器件，目前已全面实现国产化。但石英砂作为坩埚的原材料尚未实现规模化的国产化供应。
我们采用自下而上的方法对光伏用石英玻璃需求进行测算：我们试图从全球单晶硅装机量倒推单晶坩埚需求量及其对高纯石英砂的需求量。
计算得单晶用石英坩埚市场空间约为12亿元。
我们认为，除石英坩埚外，光伏制造过程还需用到石英舟、石英炉管和舟托架等其他石英制品。
因此我们预计光伏用石英材料整体空间大于此次测算值，2020年市场规模预计在20亿左右（石英坩埚约12亿元，其他耗材约8亿元）。
此外，我们测算得知高纯石英砂需求量约5万吨。
n型单晶硅片占比提升望贡献高纯石英砂行业增量
n型单晶效率高，2030年占比有望提升到50%，望贡献高纯石英砂行业增量。
据cpia的数据，2020年，国内单晶硅片（p型+n型）市场占比约90.2%，占比逐年提升。
其中p型单晶硅片市场占比由2019年的60%增长到86.9%，n型单晶硅片约3.3%。
由于在效率方面，n型单晶硅片>p型单晶硅片>p型多晶硅片，cpia预计2030年n型单晶硅片占比将提升到50%。
而n型硅片对于多晶硅原料以及部分辅材的纯度要求更高，n型硅片更换石英坩埚频率更高（若n、p型提拉次数分别为3次、5次，对应坩埚使用量增加预计超50%），进而对高纯石英砂的需求量更高。
因此，除了光伏下游总量的提升，结构升级望贡献高纯石英砂行业增量。
高纯石英砂国产化率低；公司依托技术、成本、产能等优势国产化可期
光伏石英坩埚领域，凭借价格优势及技术水平与海外企业差距不断缩小，国内企业已占据大部分市场份额。
而制备单晶石英坩埚需要使用高纯石英砂，而当前全球仅尤尼明、tqc、石英股份三家企业具备量产高纯石英砂的能力，因此高纯石英砂为光伏单晶市场份额抢夺的核心。
尤尼明：公司为高纯石英砂行业长期的全球行业龙头，坐拥美国sprucepine地区优质的花岗质伟晶岩矿床，下游广泛应用于半导体领域，曾控制全球约90%的石英砂市场。
挪威tqc：
在美国sprucepine及挪威同时拥有基地，下游可应用于半导体、光伏及电光源领域。产量约在3万吨左右。
石英股份：
公司生产的高纯石英砂一部分自用于石英管棒等材料的生产，一部分进行外销。除半导体领域用高纯石英砂公司仍需外购，其他领域用石英砂均可实现自产。
国产高纯石英砂市占率仅约15%：
石英股份2020年外销高纯石英砂7272吨，结合单晶石英坩埚对应高纯石英砂行业需求量约5万吨，则可以得出国产高纯石英砂在全球光伏单晶领域市占率为15%，当前超过80%的光伏用高纯石英砂市场仍为海外公司所垄断。
国产高纯石英砂具备显著价格优势：
2020年石英股份外销高纯石英砂均价为1.97万元/吨。
尤尼明的石英砂单价我们采用石英坩埚生产企业欧晶科技的采购单价来近似（欧晶科技采购的高纯砂基本全部来自于尤尼明）。
可以发现尤尼明的石英砂单价约在3万元/吨。
考虑到欧晶科技采购的尤尼明的石英砂部分用于半导体领域，纯度相较于光伏领域的更高，因此预计尤尼明生产的光伏用高纯石英砂的价格略低于3万元/吨，但国产石英砂仍具备相当价格优势。
石英股份2万吨高纯石英砂产能计划于21年年底前建成投产，年底可以释放部分产能。主要满足光伏、光纤、光源、半导体、光学等领域用高端石英制品自用需求，以及满足高纯石英砂的外售需求。
电光源领域积极培育高端光源；光纤领域望企稳回升
电光源领域：积极开发高端光源市场，基本摆脱对传统光源的依赖。
电光源领域分为传统光源和特种光源。虽然led照明对生产卤素灯、hid灯、汽车灯等传统光源产生一定冲击，但特种光源业务的开拓将贡献可观增量。
特种光源增长主要来自包括uv杀菌灯（杀菌、消毒等设施设备市场对未掺杂/掺杂浓度不一的天然石英管和合成熔融石英管的需求呈现新高）、植物生长灯、影院灯、激光灯、半导体清洗灯、红外加热、紫外固化、紫外线消毒、紫外活化处理、紫外氧化、高品质分析及测量灯具等高端光源领域。
光纤领域：行业石英辅材竞争激烈，价格有望企稳回升，量增延续。
公司光纤外套管具备技术优势。
随着5g建设在全球范围内如火如荼，将引发对光纤预制棒的强劲需求。
此外，海外fttx（光纤接入）的开发和海底光缆铺设要求更多的光纤预制棒。
预计到2026年，全球对光纤预制棒的需求将增长到25880吨，而中国将达到12600吨。
我们根据长飞光纤招股书的数据（包括行业通行换算系数：1吨光纤预制棒拉制约3万芯公里光纤），测算每芯公里光纤及预制棒产量对应的石英管材市场空间约12万元，测算2019年全球和国内石英管材在光纤领域市场空间分别为67和31亿元。
石英辅材：
国内大多数企业主要生产把持棒、支撑棒等非核心材料，竞争激烈。
过去几年集采价格下滑趋势明显，我们认为价格已进入底部区间，中长期需求仍有可观增长，我们预计价格有望企稳回升。
石英套管（基管）：
在国产技术突破之前，国际上掌握核心石英套管（基管）技术的主要是国外的企业，包括德国贺利氏、日本tosoh、美国迈图和德国qsil等，包括长飞光纤光缆和亨通光电使用的套管大多依赖于进口。
石英股份利用自行研发的连熔制备技术，于2018年成功研发出光纤预制棒用核心材料—光纤外套管，实现国产替代。
2019年经过市场推广，已取得业界主流光纤厂商一致认可，并实现批量供货。
盈利预测与报告总结盈利预测
公司凭借技术、成本和资源优势，有望在半导体石英玻璃和光伏用高纯石英砂国产替代的进程中大放异彩，迎高光时刻。
公司作为石英材料产业链一体化龙头，收入、业绩有望保持高增。
估值方法我们主要采用pe估值法，可比公司pe估值（2021e、2022e）为80、60倍，主要采用光伏、半导体新材料相关公司，相关标的主要选取自万得半导体材料指数(8841272.wi)，个别标的估值高于其他公司反映了市场对半导体材料上游细分产业链给予了较分化的估值水平。
关键假设，2021-2023年，
1）由于半导体行业需求高增，公司资质认证通过后收入将快速放量，预计半导体石英材料收入增速120%、70%、40%，
2）由于光伏行业需求高增，高纯砂供给偏紧，价格趋势向上，公司2万吨高纯石英砂产能即将投产，叠加产能利用率提升，预计高纯石英砂外销销量同比+42.5%、+72.2%、+89.0%，单价同比+8%、+5%、+0%。
根据假设、业务拆分及盈利预测模型，我们预计2021-2023年石英股份营业收入8.9/12.4/17.9亿元，毛利率43%/46/47%，归母净利润2.3/3.5/5.1亿元，pe51/34/23倍。相比半导体和光伏领域材料可比公司，石英股份估值偏低。
考虑到公司具备高纯石英砂提纯能力+半导体设备商高壁垒认证，且成长性强，估值仍有一定提升空间，给予22年40倍市盈率估值。
风险提示半导体、光伏、电光源需求不及预期。
下游需求可能会受宏观和政策等因素影响。
竞争加剧。
行业技术变革、竞争对手研发加快，可能会对行业竞争格局产生影响。
市场空间测算偏差风险。
文中涉及的市场空间等测算均基于一定前提假设，存在实际达不到、不及预期风险。
产能进度变动风险。
电子级、高纯石英砂等产能投放不及预期。新产能投放不及预期风险。
参考信息滞后风险。
研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
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作者：中泰证券孙颖朱晋潇
报告原名：《高端石英耗材龙头，半导体和光伏领域迎高光时刻》
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